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报告摘要
●1月12日以来我们持续看多科技成长是基于对贴现率下行的判断。
贴现率下行驱动“金融供给侧慢牛”并不会被新冠疫情破坏，NCP使得今年A股的分子和分母态势更加明朗，科技成长业绩相对占优，货币*策更加宽松。当前创业板估值相对主板达到历史均值，只有13年和15年向上突破过，13年是松监管和外延并购令成长业绩预期占优，货币*策是收紧的；15年是成长业绩宽松双占优且叠加杠杆强化。今年也是双占优，我们判断创业板相对估值能站上均值，但幅度不如15年。
●大类资产和行业轮动已经逐步向疫情“消化中后期”发展。
（1）大类资产：本周“股强债弱”，显示出“消化期”特征；（2）行业轮动：从上周的偏防御（医药+TMT领涨）转向到本周的偏进攻（医药调整，周期补涨）；（3）决策层稳增长促进市场过渡到疫情的“消化中后期”。
●疫情“消化期”的行业轮动经验。
03年5.9~6.24是SARS疫情的“消化期”，其中：（1）5.8~6.5“稳增长”*策陆续落地，大类行业补涨，成长弹性最高；（2）6.5~6.24，货币/信用*策转向收紧预期，周期+消费反而具备一定的超额收益；（3）鉴往知今：当前稳增长*策预期上升，超跌板块相继补涨，消化前期成长涨幅最高。消化后期如果流动性边际收紧/不宽松，那么周期+消费板块会有超额收益。
●疫情“消化中后期”A股流动性仍然是关键因素。
与03年SARS“消化期”相比，20年新冠疫情“消化期”：（1）货币*策不会趋势收紧；
（2）“复工”加快将导致实体经济对流动性的吸纳增加；（3）鉴往知今：03年SARS“消化期”货币*策收紧预期后，成长股超额收益阶段性下滑，当前需要密切